債券市場發(fā)出尖銳哨聲
金融改革應(yīng)伴隨基礎(chǔ)制度的改革，穩(wěn)健的貨幣政策只是外力，內(nèi)部制度改革才是重點。如李克強總理所說，中國經(jīng)濟確實是自行車經(jīng)濟，快速行進表現(xiàn)穩(wěn)定，一旦速度下行，各種隱患浮出水面。維護自行車的性能，才能不被短期風(fēng)險左右。
債券市場步低迷的股票市場后塵，出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊的跡象。據(jù)路透社報道，銀行間市場交易商協(xié)會每周一發(fā)布非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價估值，最新數(shù)據(jù)顯示，一年期AAA和AA級品種，估值分別在5.61%和6.31%，同評級10年期的估值分別為5.87%和7.14%，較一個月前的5.31%和6.05%、及5.72%和7%有顯著攀升。債券基金收益率上升，說明市場流動性下降，債券市場的投資者看淡未來經(jīng)濟預(yù)期。為什么債券基金收益率上升，美聯(lián)儲與德國央行會如此緊張？因為那是市場對本幣信心不足、對經(jīng)濟信心不足的表征。
發(fā)債成本上升，借貸利率上升，股市沒有走牛的跡象，工業(yè)企業(yè)借貸者難以用菲薄的利潤償還本息。11月7日，中央國債公司信用債平均到期收益率升到6.0266%，逾兩年高位，高出9月份5.9%的工業(yè)企業(yè)利潤率12個bp.貸款利率更高，加權(quán)平均利率為7.05%，比工業(yè)企業(yè)利潤率高出115個bp，非金融企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模僅為其貸款規(guī)模的十分之一，可見非金融企業(yè)尤其是沒有地方平臺背景、沒有一線房地產(chǎn)背景的企業(yè)，生存艱難。
雖然表面上資金充足，卻沒有流入前景不明的實體企業(yè)，貨幣流動性收縮如大江枯水，水面上的一艘艘大船擱淺，被資金困擾的企業(yè)、地方政府四處籌錢，甚至不惜飲鴆止渴、高息借貸。
央行穩(wěn)健的貨幣政策是改革陣痛，是金融市場化的前奏，筆者雙手支持。但在陣痛的過程中，金融的效率指標(biāo)應(yīng)該成為重要指針。央行無力調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，但有能力讓資金的配置更加高效。
針對目前的互聯(lián)網(wǎng)金融，央行有必要設(shè)立底線游戲規(guī)則，篩選出誠信而高效的P2P平臺，使互聯(lián)網(wǎng)金融在誠信的前提下運作。目前平臺上出現(xiàn)擠兌，卻沒有納入監(jiān)管，難道是想坐等互聯(lián)網(wǎng)金融像上世紀(jì)90年代的民資入股城商行，出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)聯(lián)貸款，而后一舉殲滅？對互聯(lián)網(wǎng)金融的袖手旁觀，不設(shè)立底線規(guī)則，匪夷所思。
利率市場化與匯率市場化，金融的市場化目標(biāo)就是讓資金配置更加高效，溫州市場化的利率沒有受到重視，央行主導(dǎo)改革，沒有錯，銀行間的同業(yè)存單、存款保險制度等，都是利率市場化的基礎(chǔ)工程。不過，如果沒有溫州等地的草根利率市場化，沒有誠信的金融機構(gòu)，所謂收益率曲線，都會變成央行貸款利率的反射，起不到利率風(fēng)向標(biāo)的作用。
債券市場本應(yīng)該驚恐一片，不僅中國的許多預(yù)測專家，連債券大王也進入胡亂預(yù)測的行列。去年8月，債券大王撰寫了一篇影響深遠的文章，稱“股市已死”，指出股市6.6%的真實回報掩蓋了背后的連鎖問題，這是個騙局，用貨幣支撐市場，將財富轉(zhuǎn)移到企業(yè)與股市。從1970年代以來，勞動者工資收入占GDP的比重逐年下降，這其中的大部分都成為股市的回報，還有一部分進入了許多新興市場勞動者的口袋，美國政府通過減稅，將GDP中相當(dāng)大的一部分轉(zhuǎn)移至公司收入。同期的真實財富或GDP年均增長只有3.5%，股市收益卻翻倍。如果股市的回報始終以高于GDP3%的速度增長，那么他們的優(yōu)勢每24年就會翻一番，100年以后，他們的財富將是那些財富相當(dāng)?shù)煌顿Y股票者的16倍。這是荒謬的。
債券市場發(fā)出的哨聲，只是在債券市場的小范圍內(nèi)讓人心驚，不足以左右金融全局。但足夠引起市場的警覺，意識到投資的低效，與債務(wù)的高企，以及很大一部分資金如沒頭蒼蠅在房地產(chǎn)等市場中亂飛。
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